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明泰铝业:低估值高成长,转型轨交装备配套供应商

发布时间:2017-04-24    研究机构:民生证券

核心逻辑公司募投项目“20万吨高精度交通用铝板带项目”、“2万吨交通用铝型材项目”、“12.5万吨车用铝合金板项目”自2016年到2019年起陆续投产/达产。未来公司一方面铝板带箔受益于产能扩张,另一方面开拓高毛利率的地铁车体制造及型材深加工,盈利能力有望得到大幅提升。公司从铝板带箔加工商转型型材深加工和轨道交通装备高端制造,估值体系有望切换。

产能扩张叠加产品升级,公司未来高增长确定性强

公司2014年以来多个募投项目陆续执行,未来铝板带箔产能产能有望持续提升。公司“20万吨高精度交通用铝板带项目”已于2016年进入投产阶段,2017年产能有望进一步释放。公司“2万吨交通用铝型材项目”2017年底挤压设备将安装到位,目前已经形成初步生产能力,部分地铁车身大部件已经交付郑州中车,达产后年均净利润达1.89亿元。公司“12.5万吨车用铝合金板项目”目前已经通过证监会审核,拟募资不超过12.15亿元,项目周期两年,达产后有望贡献净利润1.40亿元。随着公司产品升级和产能扩张,公司业绩进入高增长期,我们预期2017年到2019年公司归属于母公司的净利润复合增速在35.03%。

河南轨交市场空间巨大,转型轨交装备制造有望提升盈利能力和估值水平

公司2014年与河南省政府、中车四方战略合作,经过中车培育和技术输出,协助公司研发城际动车组、城轨车辆、汽车车辆高端型材。2020年底前,郑州市将建成5条地铁运营线路,总长166.9公里。洛阳到2020年城市轨道一期工程线网总规模105.4公里。按照每公里地铁车辆保有量7辆计算,到2020年,河南省地铁车辆保有量在1906辆左右。按照河南省规划,2020年前人口在100万以上的省内城市,要抓紧开展城市轨道交通规划和建设工作。目前除郑州外,河南省人口超过100万以上的城市超过10个,省内轨道交通市场空间巨大。公司作为成为河南首家轨交装备配套供应商,有望显著受益。

盈利预测与投资建议:

不考虑增发因素,我们预计公司2017年到2019年EPS分别为0.75元、1.09元、1.29元,对应PE分别为18倍、12.5倍、10.5倍。考虑本次增发新增1.05亿股本,增发后2017年至2019年EPS分别为0.62元、0.90元、1.07元,对应PE分别为22倍、15倍、13倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

铝锭价格剧烈波动,河南地铁建设进度及投资不及预期,募投项目不达预期。

申请时请注明股票名称