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明泰铝业:(1+4)热连轧的魔力

发布时间:2011-09-05    研究机构:安信证券

报告摘要:

明泰铝业(601677)是国内领先的综合型铝板带箔加工企业,是国内甚至全球铝轧制行业龙头企业之一。公司拥有国内唯一一条自主研发、处于国际领先地位的(1+4)热连轧生产线,主要从事铝板带箔产品的生产和销售。2010年完成铝轧制材产量居全国第二位,其中印刷铝版基等产品国内市场份额第一。铝板带箔市场总量迅速增长,结构显著优化,产能扩张和整合将成趋势。铝板带箔是一种消费铝材,中国经济转型和消费升级的趋势将推动铝板带箔需求总量快速增长,结构显著优化。国内铝板带箔行业的增长将面临产能瓶颈,且行业集中度偏低,产能扩张和整合将渐成趋势。而公司一直以来的业绩增长双引擎,即产能扩张和产品结构优化恰好顺应了行业发展趋势,有望受益。(1+4)热连轧生产线的魔力巨大,为公司带来技术、成本、产能三重优势。技术优势方面,公司自主研发的(1+4)热连轧生产线代表着当今国际铝加工行业的先进工艺,国内尚没有其他企业掌握全部关键技术。公司凭借其生产能力强、工艺稳定、生产效率高、产品品质好、板形优良等技术优势,迅速抢占高端铝板带箔市场。成本优势方面,该生产线具有投资少、折旧成本低和已折旧年限长的优势,在资金密集型的铝加工行业中构筑了很高的竞争壁垒。产能优势方面,铝板带箔加工属于典型的资金密集型行业,具有明显的规模经济特征;考虑到目前国内铝板带箔行业企业多、产能小,公司的规模经济效应将显著提升其在行业中的竞争力。作为电解铝第一大省河南省的铝加工龙头,公司有望受益于政策扶持和产业集群效应。公司可依托当地铝加工产业链体系降低原材料和人力资源成本,提高研发和市场拓展能力,并积极进行产能扩张和整合。尤其是可获得稳定、低廉和便捷的铝锭供应。

募投项目扩大产能,并优化产品结构,提升盈利能力。预计投产后将使公司(1+4)热连轧生产线产能增加10万吨,达到45万吨,主要增加CTP版基、阴极箔和阳极箔等高端应用的产能,预计将提升公司盈利能力。我们预计公司未来三年净利润的年均复合增长率为38.2%。我们认为公司合理股价为20.2元~23.99元,相当于2011年22.1x~26.3x的动态市盈率。

风险提示:(1)铝板带箔市场竞争加剧,毛利率下滑;(2)铝锭价格大幅波动,将直接影响公司直接成本,并引起下游铝加工产品价格波动,导致毛利率下降;(3)出口约占公司销售收入的27%,人民币升值以及公司主要出口国美、韩、日等的需求不振将影响出口。

申请时请注明股票名称