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明泰铝业:产品升级提升盈利能力

发布时间:2011-09-05    研究机构:光大证券

主营铝板带箔生产,产能巨大(目前产能35万吨)公司主营铝板带箔生产,产品包括印刷铝版基(CTP版基、PS版基)、合金板、复合铝板带箔、电子箔、包装箔等。目前总产能为35万吨:其中铝板带产能占85%,剩余为铝箔产能。产品用于印刷制版、电子家电、电力设施、建筑装饰、交通运输、食品和医药包装、汽车制造等领域。

产品加工费集中在2000-5000元/吨,盈利较强产品的产量占比较少公司外购铝锭加工,赚取加工费盈利。其中钎焊料以及阳极箔的加工费较高(2010年分别达到9590元/吨和18160元/吨),其余产品加工费仅在2000-5000元/吨的水平。目前两者合计产量占总量比例不足1%,因此对于整体盈利贡献有限。

募投项目对于产能增厚有限,主要意义在于产品升级此次募投资金预计7亿元,用于投资铝板带箔生产线技术改造项目。项目建设规模为年产能10万吨,其中新增年产能5万吨,升级换代产品年产能2万吨,结构调整替代产品年产能3万吨。项目建设期为1.5年,预计投产后第三年达到设计生产规模。

目前,本项目处于前期建设阶段,本公司计划在募集资金到位后实施本项目,项目建设期为1.5年,建设投资在第一年(半年)投入40%,第二年投入60%。流动资金根据生产需要投入使用。

项目本身对于产能增厚有限,主要意义在于提升产品结构,最终反映在产品加工费提升以及综合毛利率的提高。

预计2011年EPS为0.91元,未来三年复合增速为36%未来产能扩张集中在募投项目以及自身生产线的扩建,预计2011-2013年的产能分别为38、41和45万吨。另外,此次募投项目投产将促进公司产品升级,我们假设公司未来三年的平均吨产毛利分别为1984、2324和2992元/吨(2011年H为1942元/吨)。对应三年业绩分别为0.91元、1.18元和1.79元。给予公司2011年EPS20-25倍市盈率(行业平均市盈率),对应目标价为18.2-22.75元。

风险提示:1、铝价波动风险;2、行业产能的过度扩张将影响产品加工费。3、汇率影响出口部分盈利能力(公司出口业务大致占总量的25%)

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