明泰铝业(601677.CN)

明泰铝业(601677):业绩符合预期 2021或多点开花

时间:21-04-02 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:2020年公司实现营业收入163.33 亿元,同比+15.45%,实现归母净利润10.7 亿元,同比+16.69%,实现扣非后归母净利润8.09 亿元,同比+31.42%,基本每股收益1.82 元,同比+19.74%,业绩符合预期。分季度来看:2020Q4 公司实现营业收入48.09 亿元,同比+30.7%,环比+10.02%,实现归母净利润3.52 亿元,同比+62.2%,环比-4.35%,扣非后归母净利润2.17 亿元,同比+40.60%,环比-24.82%,扣非后归母净利润连续3 个季度维持2 亿元以上高盈利。

点评:2020 年公司产销规模继续增长,叠加高附加值项目持续释放产能,毛利率维持较高水平。1)产销规模增长:2020 年公司实现铝板带箔产量83.19 万吨,销量82.73万吨,同比分别增长10.89%和10.97%,铝合金轨道车体销售269 节,实现同比36.55%的高增长,实现铝型材对外销售8643 吨,同比增长181.81%。2)高附加值项目持续释放产能,毛利率维持较高水平:伴随着“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5 万吨车用铝合金板项目”、“韩国光阳铝业项目”以及“明晟新材料项目”等高附加值项目继续释放产能,公司2020 年销售毛利率继续维持在11.76%的较高水平。3)公司资产负债率显著改善。2020 年资产负债率仅为29.4%,较2019 年改善8.86%。

期间费用改善明显,同比下滑16.94%。公司2020 年期间费用合计近4 亿元,其中销售费用为0.64 亿元,同比下滑77.17%,主要是由于2020 年1 月1 日执行新收入准则将“运输费”、“自营出口费用”重分类至“营业成本”列示所致;管理费用为1.84 亿元,同比增加6.59%;财务费用为1.52 亿元,同比增加420.11%,主要系本期汇兑损益增加所致。研发投入占比提升至3.17%,旗下子公司或进一步享受所得税优惠税率。

未来核心看点:①2021 年多项目落地,年内业绩或高增长。公司2021 年持续推进明晟新材料、韩国光阳项目建设,其中:明晟新材料50 万吨,新增产能20-30 万吨,分期建设,预计2021 年6 月份第一期试生产;韩国光阳铝业,新增10 万吨产能,预计2021 年下半年试生产,多项目落地,年内业绩或集中释放。②加码高附加值产品领域,促进公司转型升级。③加码废铝及再生铝业务,或将持续受益“碳中和”。

业绩预测:预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润12.46 亿元、15.78 亿元、19.42亿元,2021-2023 年EPS 分别为1.88 元、2.39 元和2.94 元,对应目前股价(3 月29日)的PE 分别为10.56 倍、8.33 倍和6.77 倍,维持公司“审慎增持”评级。

风险提示:原料铝锭价格大幅波动;海外订单大幅下滑;项目投产不及预期