明泰铝业(601677.CN)

明泰铝业(601677)公司首次覆盖报告:显著低估的高成长铝材加工龙头

时间:20-12-15 00:00    来源:开源证券

产量扩张叠加吨毛利提升,铝材龙头业绩有保障,给予“买入”评级公司作为铝加工行业的龙头企业,通过进军交通运输、新能源用铝等高端领域,实现由传统加工向高端制造的升级。新建及技改项目的陆续投产,一方面带来产销量的稳步增长,另一方面推动其产品结构升级、吨毛利提升,未来公司业绩有望保持高速增长。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为10.43 亿元、12.46亿元、14.57 亿元,EPS 分别为1.69 元、2.02 元、2.36 元,当前股价对应2020-2022年PE 分别为7.80 倍、6.53 倍、5.58 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

国内铝材供需格局逐步好转,龙头效应与结构性机会突显现阶段我国铝材产能总量过剩,但结构呈现分化。中小企业由于成本偏高,位于行业盈亏平衡线上;而大企业凭借成本、资金、技术优势可以持续获得超额利润。

由于行业产能投放高峰已过,为了进一步满足不断增长的市场需求,龙头企业具备了更强的兼并重组和产能扩张动力,行业聚集效应突显。而铝材下游需求常年维持6%-7%的稳定增长,呈现较强的抗周期属性。近年来,以汽车轻量化用铝、轨交用铝为代表的交通运输领域需求增长尤为强劲。以上供需格局的深刻变化将为明泰铝业(601677)的发展带来新的机遇。

新建及技改项目陆续落地,公司产销量持续增长公司凭借成本优势,进一步巩固并拓展低端产品市场。同时,高端产品下游需求旺盛,公司依托于持续的科研投入和优秀的销售体系,不断开拓中高端市场。我们预计,2019-2022 年公司产品销量将由86 万吨陆续增加至128 万吨。

产品结构不断优化,支撑公司吨毛利稳步提升公司具备规模化生产带来的成本优势,同时采取了一系列降本增效措施,包括自主研发安装生产设备、自供电力与燃气等,有效降低了生产成本。此外,公司依托强大的研发实力,不断升级产品结构,未来有望进一步提升毛利水平。经过测算,我们预计2019-2022 年公司产品吨毛利将由1700 元逐步提升至2100 元。

风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。