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明泰铝业(601677):表现符合预期 后看高端放量

发布时间:2020-05-08    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司2019 年业绩高增,主要系产销增长、高端产品占比提升等拉动,而受疫情影响2020 年Q1 业绩略有下滑符合市场预期,后看产销扩张及高端继续放量。

  投资要点:

  维持增持评级。公司2019 及2020Q1 业绩表现符合预期,预计疫情平息后产销继续扩张及高端产品不断放量将持续增厚业绩。考虑疫情影响,下调2020 年EPS 预测至1.18 元(原1.33 元),维持2021 年EPS 预测1.53元,新增2022 年EPS 预测1.55 元,参考行业平均给予2021 年9.5 倍估值,维持目标价14.52 元,维持增持评级。

  2019 业绩高增,2020Q1 略有下滑,表现符合预期。公司公告2019 归母净利9.2 亿(+85.0%),扣非6.2 亿(+56.2%),2020Q1 归母净利1.2 亿(-15.2%),业绩表现符合预期。2019 业绩高增主要源于:①产销持续扩张:

  铝产品销量约86.3 万吨(+13.5%),其中铝板带74.6 万吨(+14.7%),铝箔11.1 万吨(+2.3%);②深加工产品逐渐放量:2 万吨轨交型材项目交付车体197 节(2018 年约140 节),毛利增加约3000 万;③非经常性损益约3.0 亿,其中资产处置收益约2.5 亿。2020Q1 业绩略有下滑主要系下游消费受疫情影响所致,预计后续疫情平息后有望快速恢复。

  高端放量及产销扩张,未来业绩有望持续增厚。我们认为公司未来业绩有望持续增厚:1)高端不断放量:轨交型材、高端铝箔、车用铝板等产品占比不断提升将成为公司内生盈利增长点;2)产销规模进一步扩张:报告期公司成功发行可转债旨用于25 万吨“铝板带生产线升级改造项目”,项目建设期2 年,公司产销规模有望进一步扩张至百万吨量级。

  催化剂:深加工产品加速放量

  风险提示:对外贸易大幅下滑的风险

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